柳工成本费用率下降提升企业盈利增幅匠作工具

柳工：成本费用率下降 提升企业盈利增幅

三季度收入平稳增长 公司7-9 月收入达到35.93 亿，低于二季度的46.97 亿，高于一季度的34.61 亿，基本呈现平稳运行态势。

柳工公司80% 的收入来源装载机，1-9 月土方机械行业累计增长60%以上，装载机属于土方机械中市场容量较大的细分产品，增速略低于土方机械整体增幅。

预计未来保持平稳增速

公司通过提升装载机核心零部件的制造能力，扩大产能为3 万台，市场占有率达到20%以上，将提升在装载机市场的竞争力，取得快速增长。挖掘机、起重机等产品占收入20%，挖机、起重机行业1-9 月增幅分别为66%，12%。柳工较早进入挖掘机市场， 有较高的竞争力。2010 年通过定向增发，提高挖机产能为10000 台， 在挖掘机这个新兴的细分领域，有望取得较高增速，成为公司新的收入增长点。

公司起重机定位于大吨位汽车、履带起重机，在高端起重机处于供不应求状态下，柳工成为该市场有力的竞争者。

成本费用率下降

公司1-9 月毛利率为22.58%，相对去年同期提升了1.78 个点，主要由于公司通过新建结构件厂，对桥箱生产线、液压件生产线进行技术改造，改善产品质量，同时产能扩张带来规模效应，致使毛利率提升。期间费用率下降1.7 个点，主要由于销量扩大，销售费用率下降。成本费用率下降使得净利增幅超过收入。

盈利预测与评级

公司制定了2015 年将达到500 亿元的收入目标，即2010-2015 年复合增速达到27%左右。我们认为公司收入增长来源主要依靠新产品，预计2010-2012 年的EPS 分别为2.14 元，2.59 元，3.09 元，对应10 月20 日收盘价PE 在14 倍、11 倍和10 倍;给予"推荐-A" 评级。

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